8月5日晚間，凱旺科技（301182.SZ）公告，擬以合計2.86億元現(xiàn)金收購東莞市秦鼎五金制品有限公司、東莞市興鼎五金制品有限公司各51%股權(quán)。交易完成后，兩家標的將納入凱旺科技公司合并報表范圍。
對于一家主營業(yè)務(wù)為安防監(jiān)控連接器的上市公司而言，這筆跨界收購指向明確——AI算力液冷散熱。
01
凱旺科技：
兩個液冷供應(yīng)鏈標的什么來頭？
先看交易價格。連接器企業(yè)凱旺科技為東莞秦鼎51%股權(quán)支付1.82億元，為東莞興鼎51%股權(quán)支付1.03億元。以此計算，兩家標的整體估值約5.61億元。
估值貴不貴？交易對手給出的業(yè)績承諾是：2026—2028年，兩家標的合計凈利潤分別不低于6100萬元、7300萬元、8800萬元，三年累計不低于2.22億元。按2026年承諾利潤計算，收購對應(yīng)PE約9.2倍。靜態(tài)測算，按2025年兩家合計約5000萬元的實際利潤計算，對應(yīng)PE約11.2倍。 在精密結(jié)構(gòu)件行業(yè)一級市場并購交易中，這一估值處于合理區(qū)間。
兩家標的均位于東莞清溪鎮(zhèn)同一廠區(qū)，業(yè)務(wù)同屬精密五金零部件。
2025年，東莞秦鼎營收1.33億元、凈利潤2748.27萬元，凈利率約20.7%；2026年1—4月營收7185.61萬元、凈利潤1656.88萬元，凈利率約23.1%，毛利率達40.62%。
東莞興鼎2025年營收約1.5億元，凈利率未披露，截至2026年4月末凈資產(chǎn)7254.35萬元。
兩家合在一起，2025年總營收約2.83億元，凈利潤合計約5000萬元出頭，綜合凈利率約17.7%。在精密結(jié)構(gòu)件行業(yè)，15%—20%的凈利率屬于中上水平，說明標的確實綁定了優(yōu)質(zhì)客戶、產(chǎn)品有一定溢價，而非低端沖壓件的薄利生意。
資產(chǎn)負債表方面，截至2026年4月末，兩家標的資產(chǎn)總額分別約1.51億元和1.08億元，資產(chǎn)負債率51.19%和32.7%。秦鼎負債率略高，但整體財務(wù)結(jié)構(gòu)健康。
需要留意的是，兩家標的處于液冷產(chǎn)業(yè)鏈上游結(jié)構(gòu)件環(huán)節(jié)，技術(shù)壁壘與附加值相對有限——它們不設(shè)計液冷方案，不生產(chǎn)CDU或冷板核心層，而是提供方案落地所需的外協(xié)結(jié)構(gòu)件。業(yè)績承諾隱含的年均約20%復(fù)合增速，在行業(yè)競爭加劇的背景下也并非沒有壓力。
02
液冷市場很大
但凱旺科技買到的是哪個生態(tài)位？
這筆收購的底層邏輯不難理解——液冷正從“可選項”變?yōu)椤氨剡x項”。
芯片功耗是根本驅(qū)動力。英偉達VR300單芯片功耗達3600W，AMD MI355達1400W，谷歌TPU v7約980W，傳統(tǒng)風(fēng)冷已無法應(yīng)對。Trend Force預(yù)測，2026年全球AI數(shù)據(jù)中心液冷滲透率將達40%，而2024年這一數(shù)字僅為14%。中金公司預(yù)測，2026年全球智算中心液冷市場規(guī)模將達1147億元，同比增長273%。
但這些宏大敘事對凱旺科技公司的真正意義，在于供應(yīng)鏈分工格局的確定性。隨著液冷方案從定制化走向標準化，臺系散熱大廠（如奇鋐科技）更傾向于將外圍的鈑金、支架、壓塊等結(jié)構(gòu)件進行規(guī)�；鈪f(xié)，以集中資源維持自身在冷板、CDU等核心環(huán)節(jié)的設(shè)計領(lǐng)先優(yōu)勢。
連接器企業(yè)凱旺科技旺收購的兩家標的，正是在這個生態(tài)位里運作。
臺系散熱廠商奇鋐科技作為英偉達公版液冷方案的核心供應(yīng)商，訂單能見度已延伸至2029年。標的公司深度綁定奇鋐等臺系客戶，并非偶然——東莞清溪鎮(zhèn)是臺系散熱廠商在大陸的外協(xié)采購集中地，本地廠商可實現(xiàn)當日送樣、快速迭代，這種響應(yīng)速度構(gòu)成了區(qū)位壁壘。對凱旺科技公司而言，這筆收購買到的不只是產(chǎn)能，而是一個已經(jīng)融入臺系供應(yīng)鏈運轉(zhuǎn)體系的成熟節(jié)點。
03
凱旺科技這兩筆收購，兩種路徑
凱旺科技公司并非第一家通過并購切入算力液冷的制造企業(yè)。
2026年1月30日，領(lǐng)益智造（002600.SZ）公告以8.75億元現(xiàn)金收購立敏達35%股權(quán)，同時通過表決權(quán)委托取得17.78%股權(quán)的表決權(quán)，合計控制52.78%表決權(quán)。按此計算，立敏達整體估值約25億元。
與連接器企業(yè)凱旺科技收購的兩家結(jié)構(gòu)件廠商不同，立敏達的產(chǎn)品線更靠近液冷核心——服務(wù)器UQD液冷快拆連接器、液冷歧管、液冷板、均熱板等熱管理核心硬件。更重要的是，立敏達擁有英偉達AVL/RVL雙認證，是英偉達Vera Rubin架構(gòu)Manifold生態(tài)中唯一的中國大陸供應(yīng)商，屬一級供應(yīng)商層級。
兩筆收購的差異本質(zhì)上是兩個供應(yīng)鏈層級的估值差異： 圖 / 《國際線纜與連接》根據(jù)公開信息制表
領(lǐng)益智造25億元的估值對應(yīng)立敏達的業(yè)績體量，雖然公告未披露立敏達具體凈利潤數(shù)據(jù)，但從其2026年營收目標20億元、2030年500億元的目標來看，體量遠大于連接器企業(yè)凱旺科技收購的兩家標的。兩個層級的供應(yīng)商對應(yīng)完全不同的估值坐標——一級供應(yīng)商享受的是核心環(huán)節(jié)溢價，二級結(jié)構(gòu)件供應(yīng)商則更接近傳統(tǒng)制造業(yè)估值。
但從另一個角度看，連接器企業(yè)凱旺科技以9.2倍PE買入一個已經(jīng)跑通臺系供應(yīng)鏈的成熟節(jié)點，風(fēng)險收益比相對清晰——業(yè)績對賭明確、整合難度低、下游需求可見。領(lǐng)益智造的路徑戰(zhàn)略價值更高，但對應(yīng)的整合難度和業(yè)績不確定性也更大。
對凱旺科技公司而言，這筆2.86億元的收購后續(xù)需要關(guān)注兩個指標：一是標的公司在臺系客戶體系內(nèi)的訂單份額能否持續(xù)擴大，并順利導(dǎo)入鴻海、廣達等新客戶——這決定了9.2倍PE買到的增長空間還有多大；二是凱旺科技公司自身的連接器產(chǎn)品能否借助這層渠道，真正打開AI服務(wù)器內(nèi)部連接的市場空間——這決定了這筆交易的天花板。
兩起收購，兩種路徑。
領(lǐng)益智造重金卡位核心環(huán)節(jié)，凱旺科技公司輕量布局供應(yīng)鏈準入。這兩筆交易釋放的信號表明：AI算力液冷的需求正在加速落地。
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